Transferència d'inventari:La "trampa curta" de la LME i la "bombolla premium" del COMEX: les existències de coure de la LME s'han desplomat fins a les 138.000 tones, reduint-se a la meitat des de principis d'any. Aparentment, això és una prova inequívoca d'una oferta escassa. Però darrere de les dades, s'està produint una "migració d'inventaris" transatlàntica: les existències de coure de la COMEX s'han disparat un 90% en dos mesos, mentre que les existències de la LME han continuat sortint. Aquesta anomalia revela un fet clau: el mercat està creant artificialment escassetat regional. Els comerciants van transferir coure dels magatzems de la LME als Estats Units a causa de la postura dura de l'administració Trump sobre els aranzels als metalls. La prima actual dels futurs del coure de la COMEX respecte al coure de la LME és de fins a 1.321 dòlars per tona. Aquesta diferència de preu extrema és essencialment producte de l'"arbitratge aranzelari": els especuladors aposten que els Estats Units poden imposar aranzels a les importacions de coure en el futur i enviar metall als Estats Units per avançat per bloquejar la prima. Aquesta operació és exactament la mateixa que l'incident del "Tsingshan Nickel" del 2021. En aquell moment, les existències de níquel de la LME es van donar en gran part de baixa i es van enviar a magatzems asiàtics, cosa que va desencadenar directament una "short squeeze" èpica. Avui dia, la proporció de rebuts de magatzem cancel·lats per la LME encara és del 43%, cosa que significa que s'està lliurant més coure del magatzem. Un cop aquest coure entri al magatzem del COMEX, l'anomenada "escassetat de subministrament" s'esfondrarà instantàniament.
Pànic polític: Com distorsiona el mercat el "pal aranzelari" de Trump?
La decisió de Trump d'augmentar els aranzels de l'alumini i l'acer al 50% s'ha convertit en la metxa que ha encès el pànic en els preus del coure. Tot i que el coure encara no s'ha inclòs a la llista d'aranzels, el mercat ha començat a "assajar" el pitjor dels casos. Aquest comportament de compra en pànic ha convertit la política en una profecia autocomplerta. La contradicció més profunda és que els Estats Units simplement no es poden permetre el cost d'interrompre les importacions de coure. Com a un dels majors consumidors de coure del món, els Estats Units necessiten importar 3 milions de tones de coure refinat cada any, mentre que la seva producció nacional és de només 1 milió de tones. Si s'imposen aranzels al coure, les indústries subjacents, com ara l'automòbil i l'electricitat, acabaran pagant la factura. Aquesta política de "disparar-se al peu" és essencialment només una moneda de canvi per a jocs polítics, però el mercat la interpreta com un negatiu substancial.
Interrupció del subministrament: la suspensió de la producció a la República Democràtica del Congo és un "cigne negre" o un "tigre de paper"?
La breu suspensió de la producció a la mina de coure de Kakula, a la República Democràtica del Congo, ha estat exagerada pels alcistes com a exemple de crisi de subministrament. Tanmateix, cal tenir en compte que la producció de la mina el 2023 només representarà el 0,6% del total mundial, i Ivanhoe Mines ha anunciat que reprendrà la producció aquest mes. En comparació amb els esdeveniments sobtats, el que és més digne de vigilància és el coll d'ampolla del subministrament a llarg termini: el grau global de coure continua disminuint i el cicle de desenvolupament de nous projectes és de fins a 7-10 anys. Aquesta és la lògica a mitjà i llarg termini que dóna suport als preus del coure. Tanmateix, el mercat actual ha caigut en un desajust entre "especulació a curt termini" i "valor a llarg termini". Els fons especulatius utilitzen qualsevol pertorbació del costat de l'oferta per crear pànic, però ignoren una variable clau: l'inventari ocult de la Xina. Segons les estimacions de la CRU, l'àrea obligada de la Xina i els inventaris de canals informals poden superar el milió de tones, i aquesta part del "corrent subterrani" pot convertir-se en una "vàlvula de seguretat" per estabilitzar els preus en qualsevol moment.
Preus del coure: caminant per la corda fluixa entre la "short squeeze" i el col·lapse
Tècnicament, després que els preus del coure trenquessin els nivells clau de resistència, els inversors de tendència com els fons CTA van accelerar la seva entrada, formant un bucle de retroalimentació positiva de "pujada-aturada curta-més pujada". Tanmateix, aquesta pujada basada en el trading de momentum sovint acaba en una "inversió en forma de V". Un cop les expectatives aranzelàries fallen o el joc de transferència d'inventaris acaba, els preus del coure poden patir una forta correcció. Per a la indústria, l'entorn actual d'altes primes està distorsionant el mecanisme de preus: el descompte spot de la LME al coure de març s'ha ampliat, reflectint una compra física feble; mentre que el mercat COMEX està dominat per fons especulatius i els preus estan seriosament distorsionats. Aquesta estructura de mercat dividida serà pagada en última instància pels consumidors finals: totes les indústries que depenen del coure, des dels vehicles elèctrics fins als centres de dades, estaran sota pressió dels costos.
Resum: Compte amb el "carnaval del metall" sense suport a l'oferta i la demanda
Entre els aplaudiments dels preus del coure que superen la marca del bilió de dòlars, hem de pensar amb més calma: quan els augments de preus es divorcien de la demanda real i quan els jocs d'inventari substitueixen la lògica industrial, aquesta mena de "prosperitat" està destinada a ser una torre construïda sobre sorra. El pal aranzelari de Trump pot ser capaç d'aprofitar els preus a curt termini, però el que realment determina el destí dels preus del coure continua sent el pols de la indústria manufacturera mundial. En aquest joc entre el capital i les entitats, és més important mantenir-se sobri que perseguir bombolles.
Data de publicació: 07 de juny de 2025